S očekivanim usvajanjem Zakona GENIUS ove sedmice, tržište stabilnih coinova vrijedno 260 milijardi dolara nalazi se na ivici formalnog regulisanja kao dio finansijskog sistema Sjedinjenih Američkih Država. Sljedeći korak je institucionalni, koji podrazumijeva uvođenje provjerenog modela klirinških kuća u svijet tokenizovanog novca.
Klirinške kuće, formalno poznate kao centralne klirinške kontrapartije, nalaze se između kupaca i prodavaca, obračunavaju izloženosti, prikupljaju kolateral i uzajamno raspoređuju gubitke u slučaju neizvršenja obaveza člana. Ova osnovna infrastruktura je svakodnevna, sve dok nešto ne pođe po zlu; tada postaje zaštitni zid koji sprečava da lokalni šok preraste u sistemski rizik. Prepoznajući profil ovih sistema kao “prevelikih da bi propali”, Odbor za finansijsku stabilnost proveo je 2024. godinu pišući nove globalne standarde za njihovo uredno rješavanje.
Sa stabilnim coinovima, na globalnom nivou, situacija je slična. Oni obećavaju zamjenu dolar za dolar, ali se trguju na blockchainima bez granica, gdje likvidnost može ispariti u realnom vremenu. Trenutno je svaki izdavalac prva i posljednja linija odbrane; zahtjevi za zamjenu gomilaju se upravo kada su tržišta imovine najmanje povoljna. Klirinške kuće za stabilne coinove bi objedinjene raspoređivale taj rizik zamjene, sprovodile maržiranje u realnom vremenu i regulatorima pružale kontrolnu tablu za podatke i alat za krizne intervencije.
Naravno, mnogi će smatrati da su klirinške kuće anatema decentralizovanom finansijskom sistemu, ali kroz Zakon GENIUS, Vašington i Vol strit šalju signale koje industrija stabilnih coinova treba da slijedi.
Kongres nas je već pogurao u tom pravcu. Sakriven u Odjeljku 104 Zakona GENIUS nalazi se tiho odobrenje za centralno kliring: rezerve stabilnih coinova mogu uključivati kratkoročne repo transakcije sa američkim trezorom samo ako je repo centralno kliringovan (ili ako kontrapart prođe stres test po Fedovom modelu). Ova mala klauzula sadi sjeme. Jednom kada izdavaoci moraju da sarađuju sa klirinškom kućom za upravljanje sopstvenim kolateralom, proširivanje modela na same tokene predstavlja kratak konceptualni skok – posebno kako se intradnevni periodi poravnanja skraćuju sa sati na sekunde.
Vol strit vidi priliku. Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) – institucija koja obrađuje 3,7 kvadriliona dolara vrijednosti hartija od vrijednosti svake godine – potvrdila je u junu da “procjenjuje opcije” za izdavanje vlastitog stabilnog coina. U međuvremenu, konzorcij najvećih američkih banaka – podržavalaca The Clearing House mreže za plaćanja u realnom vremenu – istražuje zajednički stabilni coin podržan od strane banaka, eksplicitno navodeći svoju ekspertizu u kliringu kao konkurentsku prednost. Kako bilo koja od ovih, ili drugih još uvijek neobjavljenih poduhvata, napreduje, sigurnosni sloj upravljanja rizicima koji donose na tržište vjerovatno će postati dominantan nacrt. (Bank of America i Citi su nedavno izjavili da žele izdati svoje stabilne coinove.)
Novi modeli upravljanja su u pokretu. Banka za međunarodna poravnanja saopštila je ovog mjeseca da stabilni coinovi i dalje “ne ispunjavaju” testove zdrave novčane politike i da bi mogli izazvati “rasprodaje” rezervi bez robusnih zaštitnih mjera. Ako bi se ogroman igrač pridružio klirinškoj kući, a zatim propao, neizvršenje obaveza bi moglo nadmašiti sredstva marže, postavljajući pitanja “prevelikih da bi bili spašeni” za poreske obveznike. Upravljanje će se vjerovatno konvergirati na prilagođen okvir; dizajniranje povelje koja zadovoljava međunarodne regulatore koji nadgledaju prekogranične efekte zahtijevaće multilateralne pregovore tipične za bazelske komitete.
Kako bi funkcionisala klirinška kuća za stabilne coinove:
Članstvo i kapital – Izdavaoci (i eventualno velike berze) postali bi članovi kliringa, deponujući kolateral visokog kvaliteta i plaćajući procjene fonda za neizvršenje obaveza, baš kao što to danas rade fjučers brokerski posrednici.
Kliring i poravnanje – Klirinška kuća bi održavala omnibus on-chain račune, netting bilateralnih tokova u jednu multilateralno netted poziciju svakog bloka, a zatim bi vršila konačno poravnanje prenosom stabilnih coinova (ili tokena koji predstavljaju rezervnu imovinu) između članova.
Periodi zamjene – Ako redovi za zamjenu pređu unaprijed postavljene pragove, institucija bi mogla nametnuti pro rata isplate ili aukcijski kolateral, usporavajući odliv sredstava dovoljno dugo za urednu prodaju imovine.
Transparentnost i podaci – Budući da svaki prenos tokena dodiruje pametni ugovor klirinške kuće, regulatori bi dobili konsolidovani uvid u sistemske izloženosti u realnom vremenu – nešto što je nemoguće u današnjim fragmentisanim bazenima.
Kongres kodifikuje pravila o rezervama i objelodanjivanju. Vol strit priprema snagu bilansa stanja. A globalni regulatorni tijeli već skiciraju planove za rješavanje problema. Očekuju se da će nišni institucionalni slučajevi upotrebe dominirati u početku – pokretljivost kolaterala, finansiranje preko noći – što će rezultirati intradnevnom uštedom likvidnosti za institucije i štitom rizika od javnog dobra za Fed. Ako kripto konzorcijumi ne stupe na scenu, klirinške kuće u stilu tradicionalnih finansija dominiraće pejzažom.
