Navedene kompanije se brzo transformišu u vozila za skladištenje bitkoina, prikupljajući kapital za kupovinu BTC-a i držanje na svojim bilansima. S obzirom na to da se bitkoin sve više prepoznaje kao potencijalna globalna rezervna imovina, dobijajući institucionalnu podršku i jake cjenovne projekcije, ovaj trend može izgledati razuman. Međutim, postoji problem: većina ovih kompanija ima planove akvizicije bez poslovnog plana.
Zašto kupovati uz premiju kada se bitkoin može kupiti direktno?
Gotovo svaki investitor može direktno kupiti bitkoin, bilo spot ili putem ETF-ova. Pa zašto investirati kroz navedenu kompaniju koja trguje sa značajnom premijom u odnosu na neto knjigovodstvenu vrijednost (NAV) svog bitkoina?
Kratak odgovor je: ne biste trebali, osim ako kompanija nema jasnu strategiju za stavljanje svog bitkoina u funkciju na način koji investitori ne mogu lako replicirati. Držanje BTC-a mora služiti operativnoj svrsi. U protivnom, kompanija bi trebala vratiti kapital i dozvoliti akcionarima da sami kupe bitkoin pod svojim uslovima.
Bitkoin prinos nije poslovni model
Da bi opravdale premije, neki analitičari sada koriste koncept prinosa od bitkoina, procenat povećanja BTC-a po dionici tokom vremena. Iako je to zanimljiv KPI za praćenje, sam po sebi ne opravdava premiju u odnosu na NAV.
Da, ako kompanija izdaje kapital uz premiju iznad NAV-a i kupuje više BTC-a, može povećati BTC po dionici. Ali ako je cilj investitora da dobije maksimalnu izloženost bitkoinu po uloženom dolaru, investitori bi trebali direktno kupiti BTC.
Leveridž dug sa ograničenim rastom
Kako bi ubrzale svoje akvizicije, mnoge kompanije za skladištenje prikupljaju kapital putem raznih vrsta konvertibilnog duga. Rezultat je pozicija sa leveridžom u bitkoinu, sa punom izloženošću padu i ograničenim rastom. Ova struktura je upravo razlog zašto su povjerioci željni da odobre takve instrumente.
Ako bitkoin padne, povjerioci se otplaćuju u USD, dok kompanija može biti prisiljena da proda svoje bitkoin holde da bi pokrila dug. Ako bitkoin poraste, povjerioci pretvaraju svoj dug u dionice uz diskont i prodaju ih kako bi ostvarili rast iznad cijene konverzije. To je rast koji bi inače pripadao akcionarima.
Kao investitor koji bira između ulaganja u kompaniju za kapital sa leveridžom ili jednostavno preuzimanja leveridža protiv vlastitog BTC-a, morate se zapitati: Da li smanjeni rast vrijedi izbjegavanja posla obavljanja toga sami?
Ako kompanija takođe trguje sa značajnom premijom u odnosu na svoj osnovni bitkoin i nema nikakav operativni plan osim kupovine i držanja BTC-a, odgovor je vjerovatno ne.
Isto važi i za druge jednostavne strategije preuzimanja rizika, kao što je pozajmljivanje BTC-a u zamjenu za kamatu; one unose rizik, ali malo doprinose opravdavanju premije.
Poslovni plan, ne samo BTC plan
Ovo ne znači da sve kompanije za skladištenje bitkoina treba da trguju po NAV-u ili ispod njega. Ali premija zahtijeva više od strategije finansiranja i akvizicije, ona zahtijeva poslovnu strategiju.
Jaka bilansna stavka bitkoina može poslužiti kao snažna osnova za operativni posao. U finansijama, bilansi su osnova za pozajmljivanje, trgovanje, strukturiranje i još mnogo toga, a neke od trenutnih kompanija za skladištenje bitkoina će vjerovatno postati finansijski giganti budućnosti.
Brokeraj, obezbjeđivanje likvidnosti, kolateralno pozajmljivanje i strukturirani proizvodi su svi primjeri operativnih modela koji mogu skalirati, generisati prihod i opravdati premiju procjene.
Nasuprot tome, samo prikupljanje sredstava za postizanje “prirasta bitkoina” nije poslovni plan. Ako čisto skladišna kompanija ne razvije operativni plan, njena premija će se srušiti, i ona može na kraju biti preuzeta od strane firme koja zna kako da stavi bitkoin u funkciju.
Bitkoin je nova pragmatika. Da bi nadmašile BTC, kompanije moraju učiniti više od samo kupovine i držanja. One moraju smisliti kako da izgrade posao zasnovan na bitkoinu.
