Sedmična makroekonomska kolumna CoinDeska, u kojoj analitičar Omkar Godbole piše o svojim makro zapažanjima i analizi širih tržišta. Stavovi izneseni u ovoj kolumni nisu savjetovanje za ulaganje.
Jedan značajan valutni par, koji se jedva smatra volatilnim, sada konkurira cjenovnim performansama notorno eksplozivnog bitcoina – nezamislivo, zar ne? Više nije tako. U junu je EUR/USD, najlikvidniji valutni par na svijetu, porastao za skoro 4% na 1,1786, nadmašivši Bitcoinov (BTC) dobitak od 2,4%. Zanimljivo je da su oba sredstva gotovo izjednačena u izvedbi od početka godine, sa rastom od preko 13%. Neki posmatrači vjeruju da EUR/USD još uvijek ima prostora za rast, što je pozitivan znak za stabilne kovanice vezane za euro, koje su već imale koristi od rasta jedinstvene valute. “EUR/USD bi mogao naići na otpor vjerovatno u području 1,22/1,23”, rekao je Marc Ostwald, glavni ekonomista i globalni strateg u ADM Investor Services International, objašnjavajući da je fokus na Njemačkoj koja ublažava svoju dužničku kočnicu, što se smatra “pozitivnim za rast kod većine ljudi”.
Njemačka izuzetnost i američka fiskalna zabrinutost
Pojam američke izuzetnosti – relativne privlačnosti dolarskih sredstava, potkrijepljen fiskalnom potrošnjom Bidenove ere – historijski je pomogao zelenoj novčanici. Međutim, ta priča sada pokazuje znakove preokreta pod drugim mandatom predsjednika Donalda Trumpa. Zabrinutost zbog širenja budžetskih deficita i rastućih troškova servisiranja duga izazvala je ono što neki sada opisuju kao nastajuću “fiskalnu paniku”. Sada bi se narativ o izuzetnosti mogao preusmjeriti na Njemačku. To je zato što je početkom ove godine Njemačka najavila historijski fiskalni plan koji obuhvata izuzeće odbrambenih rashoda (preko 1% BDP-a) od dužničke kočnice, fond za infrastrukturu od 500 milijardi eura koji će biti raspoređen tokom 12 godina, a 100 milijardi od toga će odmah biti usmjereno u Fond za klimatske tranzicije. Preostali iznos je za dodatna infrastrukturna ulaganja, sa 300 milijardi eura za saveznu vladu i 100 milijardi eura za državne vlade. Konačno, plan će omogućiti državnim vladama da ostvaruju godišnje deficite do 0,35% BDP-a. Očekuje se da će direktan uticaj fiskalnog paketa na njemački BDP biti osjetan od sljedeće godine, a očekuje se da će biti postojan i nakon 2027. godine, sa pozitivnim sporednim efektima za druge zemlje eurozone. Ovo sada mijenja razgovor o evropskim sredstvima, umjesto o američkim. “Početni uslov je bio ogroman preveliki udio u USD i sredstvima, ali sada izgleda kao alokacija portfelja prema evropskim akcijama, s tim da Njemačka povećava odbrambenu i infrastrukturnu potrošnju”, rekao je Marc Chandler, glavni tržišni strateg u Bannockburn Capital Markets, u e-poruci.
Neizvjesnost politike
Fokus na potencijal rasta objašnjava zašto su njemačko-američki prinosi (kamate) kao pokazatelj kursa pali u drugi plan. Gornji grafikon pokazuje da je historijska pozitivna korelacija između EUR/USD i razlike u prinosu dvogodišnjih njemačkih i američkih obveznica prekinuta od kraja marta. Nadalje, viši prinosi u SAD-u više ne predstavljaju pozitivnu ekonomsku prognozu, već su nužnost za finansiranje deficita. “Dolar se može činiti odvojenim od kamatnih stopa, ali mislim da je drugi način da se to kaže da SAD treba da ponudi višu premiju kako bi kompenzirao neizvjesnost politike i očiglednu želju za slabijim dolarom”, primijetio je Chandler.
Prognoza kamatnih stopa pogoduje euru
Potencijalni pomak u narativu razlike u prinosu stavlja euro ponovo u centar pažnje. Učesnici na tržištu se pripremaju za povratak osnovama – posebno razlikama u kamatnim stopama – međutim, prognoza možda nije povoljna za zelenu novčanicu. “U određenoj mjeri, prognoza razlike u kamatnim stopama za EUR/USD nije povoljna za USD, ako se pretpostavi da je ECB uglavnom završila sa smanjenjem kamatnih stopa (možda još jedno), dok bi Fed mogao smanjiti kamatne stope do 125 baznih poena u narednih 12-18 mjeseci, ako američki rast nastavi da bude spor”, rekao je Ostwald iz ADM-a. Evropska centralna banka (ECB) izvršila je osam rezova od četvrt posto tokom godine, ali je euro porastao u odnosu na američki dolar. Odavde će fokus biti na potencijalnom smanjenju kamatnih stopa Federalnih rezervi. Do sada je Powell držao kamatne stope na nivou od 4,25%, uprkos ponovljenim pozivima predsjednika Trumpa na ultra-niske troškove zaduživanja. Drugim riječima, vjerovatno je da će se razlika u kamatnim stopama povećati u korist eura.
Potreba za većim omjerima zaštite deviznog rizika
Historijski gledano, USD je nudio prirodnu zaštitu stranim investitorima u američke dionice. Dakle, prirodno, kako je pozitivna korelacija između američkih dionica i dolara prekinuta, evropski penzioni fondovi – koji čine skoro polovinu stranih ulaganja u američke akcije – i drugi investitori prisiljeni su povećati svoju zaštitu deviznog rizika kako bi zaštitili povrate portfelja od slabljenja dolara. Prema posmatračima tržišta, ova strategija zaštite deviznog rizika mogla bi nastaviti da podstiče euro na više u kratkom roku. Stavimo strategiju zaštite u kontekst. Zamislite evropski fond sa 10.000 dolara investicija u SAD. Ako američki dolar (USD) oslabi u odnosu na euro (EUR), investicija fonda gubi vrijednost kada se pretvori nazad u eure. Da bi se zaštitio od ovog valutnog rizika, fond bi mogao razmotriti zaštitu dijela te investicije tako što će kratkoročno klađenje na dolar putem terminskih ugovora, fjučersa ili opcija, dodajući medvjeđi zamah dolaru. “Koristeći mjesečne podatke o danskim penzionim tokovima kao evropski proxy, april je zabilježio porast omjera zaštite deviznog rizika sa 61% u januaru na 74% u aprilu. Vidjeli smo nivoe od 80%, tako da postoji prostor za veći i takođe *konzistentniji* omjer zaštite deviznog rizika za sve evropske investitore, što će prirodno vidjeti prodaju eura na vijestima koja je izblijedjela na dnevnoj bazi dok taj tok ne dostigne vrhunac. Još nismo tamo, ali smo mnogo bliže”, nedavno je objasnio Jordan Rochester, šef FICC strategije u Mizuho, na LinkedInu. Prema financijskom analitičaru Enricu A., manje od 20% evropskih institucija trenutno štiti svoju USD izloženost, i morat će učiniti više na stabilizaciji portfelja, što bi moglo dovesti do daljeg medvjeđeg zamaha dolara. “Viši omjeri zaštite = više kupovine eura, više prodaje USD”, rekao je Enric na LinkedInu. I povrh svega, zaštita fondova iz drugih regija mogla je imati isti učinak. Chandler je citirao podatke BIS-a, ističući zaštitu azijskih fondova. Glavni zaključak: Kako se makro narativi prebacuju na potencijalno popuštanje američkog Fed-a, a dinamika zaštite vrši pritisak na zelenu novčanicu, EUR/USD bi mogao ostati snažan uprkos vjetrovima protiv rasta eurozone.
